比音勒芬A *高尔夫服饰**,十年业绩高度兑现

2022-08-05 12:12:12 文章来源:网络

强产品力+日益成熟的品宣打法+渠道结构持续优化与扩张,有望持续兑现自身高增长曲线。22/23年强化T恤单品策略推进,与以高尔夫系列单独开店为代表的高端运动系列新发展更是值得期待。公司作为A**稀缺强成长**的优质标的,估值具备吸引力。

投资要点

A**高尔夫服饰****,十年业绩高度兑现

公司为高尔夫球领域国内市占率**的品牌,自03年成立以来专注中高端体育休闲服饰设计研发与品牌运营,旗下品牌**含主品牌比音勒芬与CARNAVALDEVENISE(威尼斯狂欢节)。11-21年公司营业**/归母净利润CAGR高达25%/30%,即便是疫情影响严重的2020年/2021净拓店数量仍达到85家/121家。2022Q1,公司**/归母净利同比增长30%/41%至8.10亿/2.13亿,无论是增速抑或是持续**,公司在行业中表现一枝独秀。

产品端:强产品力是公司高速发展的核心基础强产品力所带来的客户高粘**与高折扣率支撑了渠道商的高利率,因此,公司渠道高速增长的可持续的根本在于公司的产品。我们认为公司产品之所以能从**的红海中脱颖而出,在于:1)卡位**准:以高尔夫球为起点,中长期受益体育赛道**,高端定位保障各渠道利润率。2)消费者洞察深入:深入的消费者观察切实迎合主要客户**体即中高**阶层**士需求,产品兼具舒适**、体面度以及适当的潮流元素融入。3)高度重视设计、面料:设计端中英意韩四国设计师组成的多元化团队,面料方面与日本伊藤忠、日本东丽、意大利康利科尼、**国戈尔等等全球一线供应商长期合作,共同助力产品概念落地。4)持续强化单品打造强消费者心智:22H2年起以高尔夫系列为代表的高端运动系列有望单独开店,SKU数量较同期翻倍增长,专业线产品功能**再提升,休闲线产品年轻化显著,加盟商订货会反响极佳,值得期待。同时,公司自22年起大力推广“T恤专家”品牌形象,持续推进以小领T为代表的常青产品,有望加速占领消费者心智。

营销端:**高尔夫球**合作伙伴,多元化品宣持续拓展受众公司连续16年赞助**高尔夫球队,对高尔夫运动稀缺营销资源的长**把控已经构成了其他品牌难以逾越的护城河。专业运动资源外,公司通过代言人、明星及运动员街拍、影视资源植入、IP联名等方式持续拓展品牌知名度。在产品和品牌力加持下,比音勒芬品牌在百货渠道竞争力突出,在**装楼层销售排名稳居前列。

渠道端:主品牌单店**及店数上升空间充分展望未来:1)单店店效仍在上行通道:即便在疫情影响之下,公司17-21年渠道拓展同时公司直营/加盟单店**复合增速仍高达21%/12%,目前正价店终端零售店效在400-500万之间,对比lululemon等可比同业公司提升空间充分;2)渠道开店意愿强,空间仍然广阔:根据模型测算,加盟商营业利润率可达到20%+,在**装领域表现突出,公司现有门店数量1100家,较成熟**装平均2000+以上数量具备充足空间。

盈利预测及估值

我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域,打造了**准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入,带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显,未来成长空间充分,预计公司22~24年归母净利润8.13/10.26/12.46亿,对应增速30%/26%/21%,对应PE15/12/10X,看好赛道及成长**继续推荐,维持“买入”评级。

海螺水泥发布《关于拟控**收购**海螺环保控**有限公司的公告》。截至公告披露日,公司直接持有及通过境外全资子公司海螺香港间接持有海螺环保**份比例13.83%,为其**大**东。公司拟通过海螺香港择机在二级市场继续增持海螺环保**份,以巩固**大**东基础,**终通过委任海螺环保董事会大部分董事,实现对海螺环保的控制和并表。

推动绿色转型契合双碳目标,促资源整合打造新产业增长极。海螺环保主业为水泥窑协同处置工业固废及危废、飞灰水洗、油泥处置等,业务覆盖安徽、陕西、河南、湖南、山东等20个省份。2021年海螺环保营业**为17亿元,净利润6.5亿元。海螺水泥此次拟控**收购海螺环保**份一方面可发挥传统水泥窑与废弃物处置之间的产业协同效应,契合双碳发展目标,引领行业绿色转型。另一方面,后续如实现并表有利于公司对水泥主业相关的新兴产业进行资源整合,不断拓展新增长极,增加新业态领域,打开二次成长空间。

重视疫后需求提振,企业业绩及估值望逐步筑底修复。截至5月末,全国水泥价格为478元/吨(环比-6元,同比+13元),短期受疫情及雨水天气影响,库存不断提高,大部分企业库存升至7成以上,竞争加剧致使水泥价格有所回落。但近期疫情影响正逐步消退,上海1日已开启复工,此前国务院召开电话会议也已充分传达稳定经济大盘信号,我们认为疫后经济稳增长压力下,基建将是拉动经济修复的重要抓手,伴随物流通畅、在建项目复工、新建项目落地加快,水泥需求有望逐步修复。另外,今年错峰力度更强(多省错峰较去年增加10-25天),供给决定价格韧**,后期需求修复有望带来价格、盈利弹**,当前板块及公司估值均处于历史低位,具备较强防御**和一定的估值和业绩弹**。

未来看点:

短期来看,疫情反复致需求延后启动,但后续基建有望加大力度降低疫情因素影响,全年需求预计小幅下滑但仍处高位**期,但需求收缩下企业为维护稳健发展在供给侧的协同力度有望加强,当前公司与天山**份、冀东水泥、上峰水泥等企业积极交叉持**,龙头企业正共同发挥引领示范作用,有望合力促进格局优化。此外,成本压力支撑下或促进价格继续维持高位,看好疫后盈利持续修复。

中期来看,船运价提高限制熟料进口量,东北南下机制的建立,均减少市场冲击;充沛的现金流和较大的资本支出有利于公司稳步拓展全球市场,全力打造**料、商混、环保、装配式建筑、新能源等新增长极,不断拓展新业态领域,二次成长空间或打开。

长期来看,能耗双控常态化助力行业格局优化,行业置换新规进一步收紧置换比例和指标;双碳政策下,公司作为龙头企业自身具备碳减排技术优势,且在光伏电站及储能等新能源领域的布局有望持续降低外购电占比,成本控制能力强;行业内企业持续兼并重组,市场集中度提高,未来价格竞争将逐步被竞合替代,公司作为头部企业定价能力更强。

建议投资者从公司内在价值角度出发,看长做长。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,近年来公司现金流充沛,分红率持续提升,21年**息率提高至5.9%。这个位置我们建议投资者重视公司的“长**期”投资机会:对于过于悲观的预期修复,若实际下游需求超预期,我们认为龙头海螺的盈利韧**有望超预期;且当前板块估值正处低位,公司作为行业龙头具有较强的防御属**。

盈利预测:考虑上半年受疫情影响,水泥需求下滑幅度较大,我们调整公司盈利预测,预计2022、2023年归母净利润分别为336.7、349.6亿元(前次预测分别为360.5、366.4亿元),当前**价对应PE分别为6、6倍,维持“买入”评级。

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