三七互娱 《小小蚁国》出海业绩优秀,国内有*款潜质

2022-08-05 16:23:09 文章来源:网络

根据****出版署版号信息,公司旗下全资子公司投资的《小小蚁国》于8月1日获得版号,我们通过此款产品的海外数据判断,其有成为**款的可能,建议关注。

《小小蚁国》为公司参投公司产品,将在大陆上线《小小蚁国》是一款以蚂蚁为题材的COK-Like的SLG**,是公司持**24%的参投公司星合互娱产品,公司负责大陆地区发行。

IP:原创

题材:蚂蚁的拟人化。**还原了整个蚁**生态链,具备开荒、建造、运营等元素,游玩逻辑是蚂蚁社会的真实写照

**术风格:写实风,立绘全部采用3D动态图像的形式,现实还原度较高

玩法:COK-Like,即《列王的纷争》框架,属于SLG大类

研发团队:星合互娱(公司全资子公司安徽泰运持**24%),核心开发团队均来自海内外头部的4X-SLG项目,侧重4X原则中的exploit(开发-经营),符合该类**的侧重点

发行团队:公司将负责其在**大陆地区的代理

《小小蚁国》出海业绩优秀,国内有**款潜质《小小蚁国》海外上线约16个月,多次入围各类出海榜榜单,且保持强势。

从**来看,根据SensorTower数据,《小小蚁国》21年一季度陆续在各国上线,21年8月逐步进入**期,当月**环增73%,流水达1300万**元;根据GameLook和竞核数据,22年3月海外流水约保持在9000万元左右;截至22年3月,累计营收已经接近7000万**元。

从排名数据看,《小小蚁国》21年8月逐步进入**期后,获当月出海手游**榜第33名,增长榜第6名。开发商星合互娱受益于《小小蚁国》带来的营收增长,22年2月跻身**手游出海Top30,位列第24名。

从《小小蚁国》海外优异的历史业绩来看,我们判断其具备国内**款潜质。根据公司先前类似产品《叫我大掌柜》(同样有经营元素,同样为海外先行上线)的流水我们保守估计,《小小蚁国》首月流水或超5000万元,22年全年有望贡献营业**约1亿元,建议重点关注产品上线时间和表现。

投资建议

我们认为公司基本盘稳定,海外发行存在坚实的壁垒,《小小蚁国》具备**款潜质,预计公司22-24年营收分别为208/240/270亿,归母净利润分别为35.3/39.7/45.1亿,对应P/E分别为11.8/10.5/9.24倍,维持“买入”评级。

风险提示

版号政策低于预期的风险,如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期;地缘政治带来出海业务风险,如**被整体下架;潜在**款产品失败的风险等。

公司发布2021年年报,全年实现营业**154.8亿元,同比增长36.85%;实现归母净利润56.4亿元(扣非50.7亿元),同比增长56.26%(扣非增长45.53%)。公司同日发布2022年一季报,一季度实现营业**57.9亿元,同比增长51.84%;实现归母净利润22.6亿元(扣非22.6亿元),同比增长51.45%(扣非增长52.29%)。

2021年新增装机7.3GW,推动营收净利高增长2021年公司新增并网装机容量7.3GW,其中陆风2.15GW,海风3.24GW,光伏1.91GW。2021年末公司并网装机容量22.9GW(同比+47%),其中陆风9.7GW(同比+28%),海风4.57GW(同比+242%),光伏8.41GW(同比+29%)。装机增长带动发电量增长,2021年发电量330.69亿kWh(同比+42.5%)。此外公司注重产业链投资,2021年投资**5.74亿元。随着2021年陆风、海风、光伏大规模投产,2022年一季度发电量116.3亿kWh(同比+46.6%),继续保持高增长态势,带动一季度营收净利持续高增长。

毛利率及ROE(加权)同比增加,**可再生能源补贴有望收回2021年公司毛利率58.41%,同比增加0.72个百分点,其中风电/光伏毛利率分别为60.40%/55.52%,同比分别增加0.42/1.34个百分点;ROE(加权)10.14%,同比增加1.16个百分点;期间费用率24.87%,同比增加1.47个百分点,主要由于公司新能源业务发展,计入管理费用的职工薪酬、设备维修费增加,导致管理费用率同比增加1.54个百分点;经营**现金净流量88.2亿元,同比减少1.77%,主要由于运维费用、管理费用、所得税等成本增加;2021年末应收账款189.7亿元,同比增加53.5%,其中可再生能源补贴占比较大。3月**政部印发《2022年中央政府**基金支出预算表》,其中中央本级支出大幅上调近4000亿元,或将用来解决长期以来的补贴拖欠问题。

2022年一季度公司毛利率67.22%,同比增加2.71个百分点;ROE(加权)3.24%,同比减少0.26个百分点;期间费用率23.14%,同比增加3.19个百分点,主要由于**务费用率同比增加2.77个百分点,预计与公司扩大资本开支、负债规模增加有关。

海风先发优势明显,龙头地位巩固,21年末市占率17%公司作为国内**早布局海上风电的企业之一,已形成“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局。投产项目遍及江苏、福建、广东等主要沿海省份,海上风电集中连片规模化开发优势明显。2021年末海风累计装机4.57GW,占全国市场份额的17.34%,同比提升2.5个百分点,龙头地位进一步巩固;2021年新增海风装机3.24GW,占全国新增海风规模的19.15%。预计公司将继续通过自建及收购的方式继续扩大海风业务版图。

承载集团转型重任,十四五末目标装机50GW公司作为三峡集团新能源业务主体,承担集团转型重任,十四五装机规模提升确定**强。根据公司总体发展规划,十四五期间每年新增装机规模将保持稳定增长,力争十四五末总装机规模达到50GW,较2021年末22.9GW装机规模仍有1倍以上的增长空间。据此推算,预计公司22-25年年均新增装机将达到7GW左右。

估值分析与评级说明

预计十四五期间公司装机规模保持稳定增长,2022-2025年年均新增装机达到7GW。预计公司2022-2024年归母净利润分别为82.73亿元、96.20亿元、113.23亿元,对应PE分别为19.24倍、16.54倍、14.05倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

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